這種估值的藝術(shù)價(jià)值遠(yuǎn)大于他的實(shí)際價(jià)值。這個(gè)數(shù)字是基于所處行業(yè)、盈利狀況、產(chǎn)品技術(shù)特征以及市場(chǎng)占有狀況等評(píng)估評(píng)估標(biāo)指標(biāo)，而不總是公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

這個(gè)數(shù)字從2015年4月開(kāi)始以一種野蠻的速度增長(zhǎng)，4月初獨(dú)角獸的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為 57 家獨(dú)獸角，總估值約 2110 億美元；而2016年3月，這個(gè)數(shù)據(jù)就增長(zhǎng)到了 159家，總估值達(dá)到 5580 億美元，3.6 萬(wàn)億人民幣。

然而在這場(chǎng)獨(dú)角獸——旨在誕生這種稀有物種的競(jìng)爭(zhēng)中，創(chuàng)業(yè)公司一直在承受著最終可能會(huì)遭受重創(chuàng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（補(bǔ)充一則來(lái)自于《財(cái)富》雜志發(fā)布的獨(dú)角獸榜的數(shù)據(jù)：“2016全球獨(dú)角獸榜，數(shù)量增至 173 家，其中中國(guó)獨(dú)角獸公司占 35 家。榜單前五名是Uber、小米、Airbnb、Palantir、滴滴出行。中國(guó) 35 家獨(dú)角獸公司包括小米、滴滴出行、美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、陸金所、大疆、眾安保險(xiǎn)、神州專車、魅族、餓了么、搜狗、凡客誠(chéng)品、美圖、赫基國(guó)際集團(tuán)、蘑菇街、易到用車、卡拉卡、微票兒、掛號(hào)網(wǎng)等。資料顯示，在過(guò)去短短五年時(shí)間里，私人投資者已向初創(chuàng)公司投入了大約3620 億美元資金?！保?/p>

CB Insights發(fā)出的自2015年起，獨(dú)角獸公司傷亡名單實(shí)時(shí)系統(tǒng)已經(jīng)增加到了59起。（詳細(xì)見(jiàn)文末表單）

許多知名獨(dú)角獸公司的估值先后被下調(diào)。

其中天價(jià)小米公司赫然在目。

（轉(zhuǎn)發(fā)一則來(lái)自“硅發(fā)布”的短評(píng)：“小米：小米是列表中最大的公司，它在表格Category 里顯示為“RumoredTo Be Raising Down Round”，因?yàn)樾∶仔乱惠咶 輪還沒(méi)確定有人接盤，但因?yàn)闆](méi)完成銷售預(yù)期而遭到投資者對(duì)其460 億美金天價(jià)估值的質(zhì)疑?！保?/p>

資本寒冬里的中國(guó)投資仍然是脫線的

前面說(shuō)的高估值不是個(gè)案而是“習(xí)俗”，并且這種情況出現(xiàn)在中國(guó)不減反增。

2015年10月，“資本寒冬”。全球私有市場(chǎng)的交易筆數(shù)環(huán)比下降13%，為至少過(guò)去 5 個(gè)季度最低值。而同期中國(guó)在15年第 4 季度交易筆數(shù)環(huán)比下降 39%，下降幅度是全球下降幅度的 3 倍；同期中國(guó)投資金額下降 29%，與國(guó)際水平 30% 基本持平。

2012年12月-2014年與2015年-2016年的全球A輪平均估值規(guī)模。
藍(lán)色：代表各國(guó) 2012 年 1 月-2014 年 12 月 A 輪平均金額；
紅色：代表各國(guó) 2015 年 1 月-2016 年 2 月 A 輪平均金額。

這說(shuō)明什么？投資熱度雖然整體遇冷，但是國(guó)內(nèi)私有市場(chǎng)單筆投資卻仍然堅(jiān)持豪買豪賣。

以A輪的情況為例，芝加哥 A 輪估值平均金額約 500 萬(wàn)美元；硅谷則每天有 800-1200 萬(wàn)美元融資額交易。這樣，我們看到美國(guó)在12年到14年期間，A 輪估值均值在 800 萬(wàn)美金左右，2015 年后，提升到 1000 萬(wàn)美金；而中國(guó) 2012-2015 年前是美國(guó) 800 萬(wàn)美金的 3 倍多即 2400 萬(wàn)美金，2015 年后，A 輪平均估值則快要達(dá)到 3800 萬(wàn)美金。中國(guó)的A輪融資估值嚴(yán)重“超線”！

或許考慮到中國(guó)是個(gè)超級(jí)大國(guó)，GDP世界排名第二，這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，這樣的表現(xiàn)很“正常”。
但是從Mattermark資料分析，中國(guó)的 A 輪在某種程度上確實(shí)存在著問(wèn)題：

58 到家：2015年10月，58同城子公司“58到家”A輪融資3億美元，投資方包括阿里巴巴集團(tuán)、全球投資巨頭KKR和平安創(chuàng)投。

Acadine Technologies ：2015年7月，Mozilla 中國(guó)前CEO宮力在上海創(chuàng)立的操作系統(tǒng)公司Acadine Technologies在A輪中出讓不透露的股份，獲得紫光集團(tuán)1 億美元的投資；

陸金所：2015年3月，上海金融科技公司陸金所A輪獲4.85億美元投資，資方包括 BlackPine Private Equity Partners、CDH Investment 及 CICC。

而陸金所的對(duì)標(biāo)P2P金融公司Lending Club，07年在A輪中只獲得了迦南資本和西北投資1026萬(wàn)的投資，并在13年也就是公司成立五年后以融資1.25億美顏，估值15.5億美元，Pre IPO。

在美國(guó)，上億級(jí)的融資一般出現(xiàn)在特別成功的公司（如Uber或Airbnb）的后期融資的階段（經(jīng)常是PE環(huán)節(jié)）?！肮境闪⒉坏?2 年即獲這樣大規(guī)模融資幾乎聞所未聞?；叵朊绹?guó)第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，公司融資后就上市情況屢見(jiàn)不鮮（許多公司的產(chǎn)品甚至還沒(méi)有被公眾看見(jiàn)），但那是美國(guó) 90 年代后期的故事了?！?/p>

高估值，是鎧甲也是軟肋

硅谷大概沒(méi)算清中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投融資市場(chǎng)的小九九：拿到投資之后要“適當(dāng)”夸張一下。但實(shí)際中創(chuàng)業(yè)公司為了爭(zhēng)取那些幫助他們實(shí)現(xiàn)“獨(dú)角獸之夢(mèng)”的投資者，也在交易中，尤其是中后期的融資中與投資人進(jìn)行了一些可能會(huì)損害到早期投資者甚至是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的利益。

近期硅谷這個(gè)問(wèn)題也非常突出，資金在公司IPO 前大量涌入，無(wú)形之中起到了揠苗助長(zhǎng)的作用，使一些公司自信心過(guò)度膨脹，出現(xiàn)與實(shí)際能力不相匹配的預(yù)期。甚至按照這種不切實(shí)際的預(yù)期與投資人簽約對(duì)賭。這種結(jié)果對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，可以是致命的。做醫(yī)療保險(xiǎn)在線平臺(tái)的“獨(dú)角獸”公司Zenefits曾被資本估值45億美元，經(jīng)不起推敲的市場(chǎng)模式使他長(zhǎng)成了外強(qiáng)中空的龐然大物，創(chuàng)始人兼CEO被迫辭職，緊急宣布裁員250人，公司17%的員工。整個(gè)公司交給政府接管。

Zenefits曾是投資者競(jìng)相追逐的對(duì)象。

不過(guò)，科技公司真的需要數(shù)十億美元的注入嗎？數(shù)據(jù)同樣顯示：一個(gè)公司未上市前籌集的資金，和它上市后的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系寥寥。也就是說(shuō)：一輪金額龐大的融資的意義接近于一個(gè)頒獎(jiǎng)，而這個(gè)獎(jiǎng)會(huì)傳遞出的價(jià)值有可能是錯(cuò)誤的。

大量熱錢的涌入，打亂了科技創(chuàng)業(yè)公司的自然節(jié)奏。據(jù)今年P(guān)itchBook提供的數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司多數(shù)選擇在他們首輪融資后等待7.7年再上市，而在2011年，這一數(shù)據(jù)為 5.8年。2015年11月Square 流血上市揭示了大多數(shù)獨(dú)角獸公司的命運(yùn)——Square 上輪融資時(shí)估值60億美元，IPO市值在40億美元左右，20億美元化為泡影。

（插入“硅發(fā)布”對(duì)Square的一則短評(píng)：“5 年前，在街頭展會(huì)工作的手藝人和鋼琴教師想要打一通電話就辦理一張信用卡是不可能的，而現(xiàn)在，數(shù)以千計(jì)的小企業(yè)依賴著Square，這改變了“交易”性質(zhì)。2015年上半年，Square 以穩(wěn)健增長(zhǎng)的速率產(chǎn)生收入 5.606 億美元，在這方面，Square 運(yùn)轉(zhuǎn)狀況良好，對(duì)其它獨(dú)角獸有重要意義，它消失的 20 億美元估值，是被金融家們投資不當(dāng)搞砸的?！保?/p>

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、Upfront Ventures合伙人Mark Suster給創(chuàng)業(yè)公司尤其是早期階段的創(chuàng)業(yè)公司的建議“在正常范圍內(nèi)最大化融資”，意思是：創(chuàng)始人想通過(guò)很高估值來(lái)融資——出發(fā)點(diǎn)是沒(méi)錯(cuò)的，因?yàn)檫@樣可以把股權(quán)稀釋的影響降到最低。但如果你公司估值與市場(chǎng)表現(xiàn)不符，而公司卻需要新一輪資金的支持的時(shí)候，下一輪的融資會(huì)難上加難。

這就回到了文章最開(kāi)始提到的名單上，這些獨(dú)角獸公司的困境就在于一方面估值過(guò)高，下一輪投資者無(wú)法接盤；另一方面估值下降的公司是很難融到錢的，你的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和之前的投資人會(huì)第一個(gè)跳出來(lái)反對(duì)；而有意談收購(gòu)?fù)顿Y人會(huì)有心理差距——投資人看到你估值下降，公司處于分岔口，通常就走掉了。

引用Mark Suster的投資邏輯來(lái)說(shuō)“如果你曾以 5000 萬(wàn)美金估值融資，并現(xiàn)在在銀行賬戶上留了 200 萬(wàn)現(xiàn)金，而且你的市場(chǎng)表現(xiàn)比上一輪融資時(shí)更加出色，而且不管外部融資環(huán)境多么嚴(yán)峻，你堅(jiān)信公司再融資時(shí)估值至少是 5000 萬(wàn)。同時(shí)滿足以上五個(gè)條件，我才認(rèn)為你們公司的運(yùn)營(yíng)中的燒錢速度（Burn Rate）是健康的。不然我就會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度；而如果你上一輪融資時(shí)估值是 2.5 億美元級(jí)別，那我就會(huì)更加謹(jǐn)慎。

尤其是從15年夏天起股市動(dòng)蕩不安，指望上市的公司逐漸發(fā)現(xiàn)他們估值根本站不住腳——如果公司上市，公司的估值可能比在私有市場(chǎng)上的估值低，也可能比你在最后一輪融資時(shí)的估值低，為什么還要著急上市呢？

硅谷頂尖的風(fēng)險(xiǎn)投資家和著名的博客作者Fred Wilson認(rèn)為，估值過(guò)高的獨(dú)角獸公司最終很難逃脫估值減記：“我確實(shí)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的“冷淡期（Stand-off）”會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，可能會(huì)持續(xù)將近一年的時(shí)間。除非有一兩家勇敢的公司不管價(jià)格如何都要上市，拿到資本和 IPO 后的流動(dòng)性股票，然后告訴你實(shí)際上上市也可以做得很好。我希望出現(xiàn)后面一種情況，因?yàn)閷?duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)，這種情形要比我們現(xiàn)在所處的“冷淡期” 要好?！?/p>

“作為一個(gè)企業(yè)家的你，必須明確投后估值是你可以獲得的一個(gè)數(shù)字，”擁有一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的Pritzker Group的聯(lián)合創(chuàng)始人兼任事股東J.B. Pritzker如是說(shuō)，“你不需要一個(gè)虛高的估值?！?/p>

阿爾法公社想說(shuō)，任何的融資行為都是資金與控制權(quán)的博弈，當(dāng)創(chuàng)始人希望得到一個(gè)脫離理智的數(shù)字的時(shí)候，勢(shì)必會(huì)以出讓更多的控制權(quán)為代價(jià)。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該拋開(kāi)對(duì)估值的幻想，理智的思考這個(gè)階段需要多少資金，能夠接受出讓多少股份。

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