數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

雖然做到了“掌握核心科技”，但公司的規(guī)模過小的缺點也非常明顯。

根據(jù)弗若斯特沙利文， 2021 年全球工業(yè)級精密光學的市場規(guī)模為 135.7 億元，預(yù)計未來市場規(guī)模將從 2022 年的 159.4 億元增長到 2026 年的 267.6 億元，年均復合增長率約為 13.8%；蔡司、尼康、佳能、 Newport、 Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國際企業(yè)占據(jù)了該市場超過 70%的份額，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

現(xiàn)階段，茂萊光學全球市場占有率約2.4%左右。

這意味著兩點，第一，整個行業(yè)空間非常有限（未來也就全球幾百億人民幣）；第二，公司是相對較小的品牌，無力和行業(yè)巨頭競爭。

換言之，茂萊光學只能解決半導體國產(chǎn)自主可控關(guān)鍵節(jié)點能不能頂上的問題，而自身的發(fā)展空間不大。

02

比較迷惑人的營收分類

據(jù)公司招股書，公司的產(chǎn)品最主要的應(yīng)用包括生命科學、半導體、AR/VR檢測等。

1、生命科學

其中，生命科學占比超過36%。

什么是生命科學？

其實就是牙科應(yīng)用。主要用于口腔掃描儀器中的光學掃描頭，等光學器件

2、半導體

如果說把牙科描述成生命科學比較文縐縐的話，公司招股書引導讀者把重心放在DUV光刻機配件上，就多少有點誤導了。

因為公司為上海微電子提供的DUV配件，銷售額非常小，甚至都沒有體現(xiàn)在前五大客戶中。

而公司的半導體業(yè)務(wù)，并非都是DUV配件，絕大多數(shù)是半導體行業(yè)檢測產(chǎn)品是否有瑕疵用的3D檢測鏡頭。

坦率的講，這類產(chǎn)品和傳統(tǒng)行業(yè)用的顯微鏡目鏡沒有本質(zhì)上的區(qū)別，分類到半導體業(yè)務(wù)，很容易引起投資者的誤讀。

03

海外業(yè)務(wù)的風險

公司成立伊始，就是為了做出口業(yè)務(wù)。

發(fā)展至今，公司發(fā)展了大量的國內(nèi)用戶，但依然是海外業(yè)務(wù)為主。美國牙科設(shè)備生產(chǎn)商ALIGN是公司第一大客戶，銷售占比超過15%。

2019年至2021年，公司境外銷售收入分別為 15,466.19 萬元、 17,911.51 萬元、 25,449.82萬元和 16,503.44 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 69.70%、 72.74%、 76.78%和 79.79%。

在當前不太確定的國際形勢下，公司的業(yè)績也有一定的不確定性。

另外，需要重點關(guān)注的是：2019年至2021年，公司從境內(nèi)出口美國的銷售金額分別為 4,382.84 萬元、 4,753.59萬元、 5,340.41 萬元和 2,865.79 萬元，占各期銷售收入的比例分別為 19.75%、 19.31%、16.11%和 13.85%。公司對美國供應(yīng)商的采購金額分別為 395.50 萬元、 666.53 萬元、920.40 萬元和 291.09 萬元，占采購總額的比例分別為 4.90%、 5.62%、 6.66%和 3.44%。

為什么單獨提美國？

一方面，公司的核心出口產(chǎn)品，均在美國的加稅范圍之內(nèi)；另一方面，公司從事的行業(yè)，又比較敏感。

相對來說，公司的產(chǎn)品屬于非常細分的領(lǐng)域，對高端客戶的依賴度也比較高。

如果未來公司不能與這些下游細分行業(yè)的領(lǐng)先客戶保持良好合作關(guān)系，或未能在細分市場拓展其他新客戶，則可能導致公司在某一細分應(yīng)用場景中短時間內(nèi)無法找到新的可替代客戶，對公司某一細分市場的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

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