國內(nèi)企業(yè)在融資之前一定要考慮清楚以下幾個(gè)問題，首先是企業(yè)今后三到五年發(fā)展的思路是不是清楚？有沒有很明確的計(jì)劃和規(guī)劃？企業(yè)經(jīng)過三年會(huì)有怎樣的增長(zhǎng)？這不僅是投資人關(guān)心的，自己也要知道，因?yàn)槿谫Y方會(huì)隨著這些的不同而改變，有時(shí)候私人股權(quán)不一定就是最好的融資方式，要選擇符合自身發(fā)展的融資方式。所以，自己企業(yè)發(fā)展是最重要的，必須要有清晰的思路。其次是資金，要認(rèn)真考慮資金是不是企業(yè)發(fā)展的瓶頸。這一點(diǎn)經(jīng)常被大家所忽略，很多企業(yè)負(fù)責(zé)人都認(rèn)為只要有錢了企業(yè)就一定有發(fā)展。實(shí)際上并非如此，尤其是連鎖零售企業(yè)既非像制造企業(yè)一樣加開一條生產(chǎn)線產(chǎn)量自然就會(huì)增加，也非資本密集型靠資本運(yùn)作獲取利潤(rùn)，因此除了資金以外還需要很多的東西，比如有沒有一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，這才是制約企業(yè)發(fā)展的真正瓶頸，而這方面并非通過融資就能立即實(shí)現(xiàn)的。

如何選擇理想的投資人

還有一個(gè)很重要的問題就是當(dāng)企業(yè)決策是由老板一個(gè)人或者比較小的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來做的時(shí)候，任何事情都好商量，大家方向也都一致，這個(gè)時(shí)候如果引進(jìn)一個(gè)投資人其實(shí)更是在引進(jìn)一種新的理念和新的管理方法。私人股權(quán)投資人大多數(shù)會(huì)對(duì)企業(yè)管理至少是公司治理產(chǎn)生比較大的影響，這時(shí)候是不是愿意接受這樣的影響，是否愿意聽取投資人的意見是很重要的。投資的風(fēng)險(xiǎn)和矛盾往往都出在這個(gè)方面，所以企業(yè)要有成功發(fā)展，企業(yè)家跟投資人一定要有融洽的關(guān)系、有共同的目標(biāo)和共同的理念。所以，當(dāng)企業(yè)面對(duì)多個(gè)投資人的時(shí)候，一定要找一個(gè)跟本企業(yè)理念最接近的，避免在今后的合作中產(chǎn)生不必要的矛盾。

對(duì)于有些好的項(xiàng)目來說現(xiàn)在一般都是企業(yè)選投資人，經(jīng)常會(huì)有七八位投資人爭(zhēng)搶一個(gè)項(xiàng)目的情況出現(xiàn)，因?yàn)楝F(xiàn)在社會(huì)上的閑置資金很多，而好項(xiàng)目并不多。如果手里有一個(gè)好的項(xiàng)目，一般投資人都會(huì)感興趣的，企業(yè)選擇投資人的時(shí)候最基本的是他的背景和實(shí)力，另外就是他對(duì)項(xiàng)目的估值，同時(shí)要注意他有沒有投資國內(nèi)其他項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)樗锌赡苁且粋€(gè)國際上很知名的基金，但是由于在投資理念國內(nèi)外的投資人會(huì)有所不同，如果他沒有國內(nèi)的投資經(jīng)驗(yàn)，那么在跟國內(nèi)企業(yè)的契合方面就不一定能做好。投資人從合作態(tài)度上可分為兩類：積極的投資人和消極的投資人。所謂積極的投資人就是要求企業(yè)的運(yùn)作方式事無巨細(xì)都要向他匯報(bào)，并且要參加一些重要的會(huì)議；消極的投資人就是把錢投進(jìn)來后就基本消失了，直到上市那一天再出現(xiàn)，兩種并無絕對(duì)的優(yōu)劣之分，各有利弊，關(guān)鍵是要跟企業(yè)有最好的契合。

選擇投資人的時(shí)候資金反而不是最重要的，因?yàn)榧热皇峭顿Y人，就一定是有資金的，一定要看除了資金以外可以給企業(yè)帶來的其他價(jià)值，從而來判斷選擇哪一個(gè)投資人更好。

正式簽約前的準(zhǔn)備工作

如果企業(yè)已經(jīng)選擇了合適的投資人，那么這時(shí)候就要適當(dāng)?shù)淖鲆恍?zhǔn)備工作，無外乎是投資人對(duì)你的財(cái)務(wù)狀況非常重視，會(huì)要求對(duì)你的財(cái)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，甚至要求是四大所的審計(jì)。國內(nèi)企業(yè)在成長(zhǎng)的時(shí)候有很多不規(guī)范的地方，這個(gè)時(shí)候就需要規(guī)范起來。另外一個(gè)選擇要就就是股權(quán)價(jià)格和比例。因?yàn)橥顿Y人對(duì)這方面都有基本的要求，明確股權(quán)的價(jià)格和比例很重要的，以免將來在法律上出現(xiàn)分歧。投資人對(duì)企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)、組織架構(gòu)、管理層架構(gòu)也是比較關(guān)心的，他們主要看企業(yè)有沒有好的團(tuán)隊(duì)，企業(yè)決策是不是能夠通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)有效地得到執(zhí)行。有的企業(yè)在在早期的高速增長(zhǎng)階段往往會(huì)比較注重業(yè)績(jī)，注重銷售，而忽視內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，甚至原有的團(tuán)隊(duì)不適合今后更高的發(fā)展，因此無論是從人才的數(shù)量還是質(zhì)量上，也是需要做一些規(guī)劃。

資本市場(chǎng)的新寵—-連鎖零售

談到融資，自然離不開上市，2007年無論國際還是國內(nèi)都有不少連鎖企業(yè)上市的精彩故事，市場(chǎng)非常紅火，對(duì)于零售市場(chǎng)來說可以說是破紀(jì)錄的一年，而且上市融資的規(guī)模相對(duì)來講都比較大，其中最大的百麗接近13億美金，其他也有三到五億美金的規(guī)模。

通常情況下，新股發(fā)行時(shí)在定價(jià)上會(huì)先給出投資人一個(gè)范圍，看看投資人的反應(yīng)，再?zèng)Q定最終的價(jià)格，而去年在香港上市的企業(yè)幾乎都把發(fā)行價(jià)定在了最高端，市盈率平均達(dá)到31倍，其中最高的新世界百貨是36倍，動(dòng)向是35倍，其他大多數(shù)在28、29倍，這是一個(gè)非常高的市盈率，而且這還是香港市場(chǎng)，如果在國內(nèi)市場(chǎng)的話，市盈率還會(huì)更高。香港市場(chǎng)的市盈率平均在16倍、18倍左右，國際市場(chǎng)一般也是這樣。另外，零售類股票不僅發(fā)行市盈率高，而且開盤首日的表現(xiàn)也非常好，收盤時(shí)的價(jià)格比發(fā)行價(jià)平均高出了27%，其中最高的是安踏42%，中國動(dòng)向還有百麗也都超過了30%。

隨著全球股市的調(diào)整多數(shù)上市公司的股價(jià)也都在下跌，但連鎖零售類的股票表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大勢(shì)?？傮w來講，資本市場(chǎng)受美國經(jīng)濟(jì)的影響產(chǎn)生了較大波動(dòng)，但是，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)中國消費(fèi)品跟零售業(yè)的關(guān)注度或者青睞度絲毫沒有降低。

國內(nèi)連鎖零售能夠成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)的原因在哪里呢？主要有以下幾個(gè)方面：首先，投資人還是看好中國持續(xù)的GDP增長(zhǎng)能夠保持在8%-9%的高速增長(zhǎng)，另外奧運(yùn)、世博這兩個(gè)概念也會(huì)刺激和拉動(dòng)內(nèi)需性的消費(fèi)品行業(yè)發(fā)展，而且政策導(dǎo)向也是如此。其次，中國已經(jīng)是亞洲除日本以外最大的零售市場(chǎng)，目前已經(jīng)達(dá)到了八萬億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模，從1995年到現(xiàn)在的年均增長(zhǎng)率為11.5%左右，已經(jīng)超過了消費(fèi)的增長(zhǎng)。另外一個(gè)原因就是融資頻繁，雖然頻繁但是仍然受市場(chǎng)追捧。去年在香港市場(chǎng)有13家公司融資350億港幣，2003年聯(lián)華超市在香港上市的時(shí)候市盈率是13倍，而最近上市的中國動(dòng)向市盈率達(dá)到了25倍。

還有一個(gè)很重要的因素就是目前這個(gè)行業(yè)還是處在比較分散的情況下，國內(nèi)市場(chǎng)的整合，行業(yè)的整合是一個(gè)加速企業(yè)成長(zhǎng)的最重要的驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)槠髽I(yè)在上市以前主要靠自身的增長(zhǎng)，甚至上市以后兩三年靠自身的增長(zhǎng)也還能夠維持20%、30%以上增長(zhǎng)的速度。但是，企業(yè)如果中長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)只靠自身就比較難有這么高的速度了，上市融資主要是用在行業(yè)的整合方面，這樣通過收購兼并之后來鞏固或者加強(qiáng)企業(yè)持續(xù)的增長(zhǎng)，同時(shí)也是增加企業(yè)在市場(chǎng)的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

上市融資的利與弊

雖然很多企業(yè)對(duì)上市趨之若鶩，但也有企業(yè)在探討是不是上市，上市是不是好的問題。這要從多方面來分析，上市對(duì)企業(yè)好的方面是拓寬了融資渠道，企業(yè)上市以后就擁有了一個(gè)持續(xù)的融資渠道，這個(gè)融資渠道是一直開放的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是持續(xù)性的，流動(dòng)性非常好，所以融資渠道非常強(qiáng)，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不像靠銀行借貸融資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，上市以后企業(yè)在各方面的估值、實(shí)力都會(huì)增加，非常重要的一點(diǎn)就是有了一個(gè)收購的手段。上市以前行業(yè)整合主要是靠現(xiàn)金收購，但企業(yè)往往很難籌得大筆的現(xiàn)金，而上市以后就可以股票的方式進(jìn)行收購整合，因此上市是企業(yè)快速發(fā)展的一個(gè)非常重要的契機(jī)。同時(shí)，由于上市規(guī)定很復(fù)雜，很嚴(yán)格，通過這個(gè)契機(jī)可以提高企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)、管理水平、組織變革，它的重要意義比企業(yè)上市融資金額的多少意義更大。企業(yè)經(jīng)過上市的洗禮之后內(nèi)部操作更規(guī)范，決策更加科學(xué)，原來可能是一、兩個(gè)人決策，而上市后就會(huì)通過一個(gè)科學(xué)化的流程進(jìn)行決策，這些對(duì)于企業(yè)發(fā)展是最重要的。

當(dāng)然，任何事情都有兩面性，上市對(duì)企業(yè)來講也要付出一定的代價(jià)，最主要的就是成本方面。上市融資是有成本的，比如要請(qǐng)投行、券商、律師、審計(jì)等，這些成本都不低。融資成本是一次性的，除此之外還有持續(xù)性的成本–合規(guī)成本，就是作為一個(gè)上市公司要符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。比如每個(gè)季度、每半年都要出財(cái)報(bào)，要公布企業(yè)的決策和重大的信息，要披露關(guān)聯(lián)交易，這些方面的合規(guī)成本要比一個(gè)私營(yíng)企業(yè)大很多，甚至可能會(huì)在一定程度上降低企業(yè)的辦事效率和運(yùn)作效率，但這是作為上市公司保證公眾和股東利益的手段，所以監(jiān)管的成本也會(huì)比較高。

另外就是溝通成本，原來是自己的企業(yè)，因?yàn)闆]有外部的股東，溝通只是限于企業(yè)內(nèi)部，比較容易。但是上市之后企業(yè)就變成了公眾公司，就要跟成千上萬的散戶、公眾股東、機(jī)構(gòu)投資人保持溝通，告訴他們企業(yè)運(yùn)作的流程和一些重大決策，這個(gè)成本也是比較高的。還有一個(gè)就是因?yàn)槠髽I(yè)是上市公司了，透明度大大增強(qiáng)，涉及到社會(huì)的方方面面，比如媒體、政府等，有很多地方需要更多、更經(jīng)常地跟這些方面進(jìn)行溝通，企業(yè)受各方面的影響也會(huì)越來越多。投資人最關(guān)心的就是股價(jià)上升還是下跌，有時(shí)候盡管不是企業(yè)自身的因素，而是宏觀環(huán)境的因素造成了股價(jià)的波動(dòng)，企業(yè)管理層也會(huì)受到一定的壓力。

如果企業(yè)確實(shí)計(jì)劃上市，那么就要認(rèn)真選擇上市的時(shí)機(jī)，這一點(diǎn)也會(huì)重要。這無外乎兩個(gè)情況：一個(gè)是從自身出發(fā)，企業(yè)發(fā)展到一定階段自身有融資的需求這是最重要的，也是大方向。另一個(gè)就是看資本市場(chǎng)的情況，要抓住最好的市場(chǎng)，這樣融到的資金量會(huì)好很多。

上市前的必做功課

上市是一個(gè)比較復(fù)雜的過程，企業(yè)要做大量的準(zhǔn)備工作，不管是國內(nèi)A股還是境外上市基本上至少要六個(gè)月的時(shí)間， 而且還要走一些上市規(guī)定程序的時(shí)間，如果加上如果企業(yè)前期還要做一些內(nèi)部整頓工作那么時(shí)間就會(huì)更長(zhǎng)，一到兩年都有可能。

關(guān)于上市的地點(diǎn)也是計(jì)劃上市的企業(yè)比較關(guān)心的問題，國內(nèi)企業(yè)最普遍的選擇一般都是A股、香港或者美國，因?yàn)樗麄兊闹?、聲譽(yù)和市場(chǎng)都比較好。前幾年有不少企業(yè)選擇了香港和美國，因?yàn)樗麄兊谋O(jiān)管程度比較透明，比較成熟，企業(yè)在那個(gè)環(huán)境里面發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較低，更加有助于企業(yè)的成長(zhǎng)。另外最主要的在境外成熟市場(chǎng)接觸的投資人更加成熟和廣泛，跟投資人溝通會(huì)更容易一些。

另外，在地點(diǎn)選擇上也有一個(gè)家鄉(xiāng)市場(chǎng)的概念，原來有些企業(yè)會(huì)考慮去香港或美國甚至還有的考慮去英國、德國等地，但總體上來說選擇靠近自己本國的地方更好些，因?yàn)榇蠹冶舜耸煜ぃ顿Y人更熟悉你的品牌，更了解你的公司，所以，跟去很遠(yuǎn)的國家相比可以帶來一些諸如流通性大等方面的好處。估值方面也會(huì)因市場(chǎng)的不同而不同，給投資人股票價(jià)格也會(huì)不一樣，目前A股是最高的。當(dāng)然，某些具有特殊性的行業(yè)是例外，比如IT行業(yè)為了獲得較好的估值往往會(huì)選擇納斯達(dá)克。但是目前的大環(huán)境下，連鎖零售行業(yè)還是接近本國市場(chǎng)更有利。

上市還需考慮的一個(gè)重要問題就是籌備期和流通性，一般在成熟的市場(chǎng)里籌備期相對(duì)比較好，部署比較精細(xì)。在不成熟的地方雖然上市比較容易，但是在時(shí)間上會(huì)有一定的不確定因素?，F(xiàn)在有一些企業(yè)會(huì)考慮到歐洲市場(chǎng)上市，他們覺得那里門檻比較低，但是這樣雖然也可以融到一些資金，但是由于那些市場(chǎng)中國股票比較少或者盤子比較小，流通性就不會(huì)太好，導(dǎo)致需要后續(xù)融資或者賣出股票時(shí)出現(xiàn)困難，所以從持續(xù)融資的角度上看并不是最好的融資方式，因此，在成熟、流通性大的市場(chǎng)上市對(duì)企業(yè)會(huì)比較好。

上市的籌備工作方面，最主要的是法律、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)，法律方面有合同、文件、上市招股書的準(zhǔn)備，公司的結(jié)構(gòu)、架構(gòu)等，需要有專門的團(tuán)隊(duì)去做。財(cái)務(wù)也要按照要求進(jìn)行規(guī)范，包括進(jìn)行嚴(yán)格的審計(jì)。業(yè)務(wù)方面主要是披露今后的發(fā)展計(jì)劃和融資規(guī)模以及策略。這三方面都需要做大量的工作。從時(shí)間周期上來講大概的過程是六個(gè)月時(shí)間，其中前三個(gè)月是準(zhǔn)備期，要做大量的文件、包括招股書，財(cái)務(wù)模型等。后面的兩個(gè)月要做一些股票銷售工作，最后一個(gè)月是工作則主要是股票公開發(fā)行的前期定價(jià)。

在進(jìn)行上市準(zhǔn)備的時(shí)候，重組對(duì)某些企業(yè)應(yīng)該是比較重要的，以前重組主要是針對(duì)一些國有企業(yè)，因?yàn)樗麄兊钠髽I(yè)制度和資本市場(chǎng)要求會(huì)有比較大的差異，但是現(xiàn)在對(duì)于大量私營(yíng)企業(yè)來講也是需要的，往往是在某些方面通過一系列變化和一些重新的組合，把企業(yè)包裝成更好更吸引人的投資的故事，以提高股票在市場(chǎng)上的吸引力。除了業(yè)務(wù)和法律等，比較常見的是在治理架構(gòu)方面，因?yàn)樗綘I(yíng)企業(yè)的治理架構(gòu)和公共企業(yè)的治理架構(gòu)是完全不一樣的，另外管理層和員工激勵(lì)計(jì)劃也是比較常見的，現(xiàn)在企業(yè)上市前往往要做一些期權(quán)激勵(lì)方面的工作。

上市過程中還有一項(xiàng)非常重要的工作就是盡職調(diào)查，主要是針對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)還有其他的風(fēng)險(xiǎn)方面的了解和披露，目的是為了保護(hù)股東以及承銷商，使他們可以規(guī)避各方面的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在發(fā)展過程中難免會(huì)有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，把這些風(fēng)險(xiǎn)披露出來是上市公司的義務(wù)，否則將來由此給投資人造成傷害時(shí)會(huì)追究企業(yè)的責(zé)任，所以調(diào)查是貫穿于整個(gè)上市過程中的持續(xù)性工作。

上市準(zhǔn)備的后期最主要的就是股票的定位，投資人和基金之所以買你的股票，關(guān)鍵就是看企業(yè)在市場(chǎng)里的地位，作為新股，管理層在做路演的時(shí)候最重要的是要介紹一些投資的要點(diǎn)，告訴投資人為什么應(yīng)該購買你的股票，企業(yè)今后的增長(zhǎng)潛力是怎樣的，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是怎樣的以及財(cái)務(wù)等方面的內(nèi)容，這些都是投資人最關(guān)心的。

定價(jià)之本—-估值

在企業(yè)估值方面，無論是上市還是私募融資都差別不大，主要是一些定量跟定性的方法。定量的方法主要看一些可比的公司，也就是業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)模式差不多的成熟公司進(jìn)行對(duì)比和參考，這種可比估值只是初步確定出所在行業(yè)的估值范圍，具體價(jià)格定位還要取決于你的企業(yè)在行業(yè)里的地位以及優(yōu)劣勢(shì)。價(jià)格定位是非常重要的，雖然行業(yè)的估值范圍可以通過可比公司來確定，但是你跟可比公司怎么比，是直接導(dǎo)致你今后的估值的高低。主要技術(shù)手段是要做一些財(cái)務(wù)模型，這要通過一些具體的計(jì)算來進(jìn)行。除此之外，影響價(jià)格高低的也會(huì)有一些宏觀方面的因素，比如關(guān)于市場(chǎng)預(yù)測(cè)、投資人分析以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的整體走勢(shì)等。

答疑解惑

問：上市的費(fèi)用占融資額的比例大概是多少？算法是怎樣的？

答：上市費(fèi)用最主要的部分是成效費(fèi)用，也就是你付給券商的費(fèi)用，這是有比例的，但是在不同地點(diǎn)上市費(fèi)用比例是不一樣的，比如目前香港是3%，美國是7%，國內(nèi)是1%左右。除了這種按照比例來收取的可變費(fèi)用外，其他還有一些固定費(fèi)用，比如交易所收取的上市費(fèi)用、律師的費(fèi)用、審計(jì)師的費(fèi)用等等，這些都是必不可少的。

如果是在境外上市的話還會(huì)增加一些中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，比如公關(guān)公司的費(fèi)用，因?yàn)樯鲜羞^程中會(huì)涉及到做全球性路演，需要公關(guān)公司協(xié)助進(jìn)行安排。所以總的費(fèi)用沒有固定的比例，要根據(jù)實(shí)際的融資情況才能確定。

問：我是做食品連鎖的，目前年利潤(rùn)有三千六百萬，預(yù)計(jì)未來三年利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別是50%、40%和30%。有家基金跟我談時(shí)要求回報(bào)率是8.5倍，是不是太高了？

答：按照你說的企業(yè)數(shù)據(jù)來看應(yīng)該屬于增長(zhǎng)非常好的企業(yè)，感興趣的投資人會(huì)有很多，你跟這家基金談的條件對(duì)你來講太苛刻了，如果按照8.5倍給他，三年以后就可以有十幾倍的回報(bào)，在目前的市場(chǎng)來看完全是超額回報(bào)了，如果只要五倍或者三倍回報(bào)，他現(xiàn)在給你的價(jià)格就會(huì)高得多。而且如果按照這個(gè)增長(zhǎng)率承諾風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大，因?yàn)閰f(xié)議中都會(huì)有懲罰性條款。企業(yè)做大后一般很難繼續(xù)保持像創(chuàng)業(yè)初期一樣高的增長(zhǎng)率，所以應(yīng)該把承諾的增長(zhǎng)率適當(dāng)定低一點(diǎn)，否則一旦達(dá)不到目標(biāo)將會(huì)遭受較大損失。

問：如果有很好的凈資產(chǎn)收益率是不是估值可以高一些？

答：一般不會(huì)，無論哪個(gè)市場(chǎng)都是主要看你的利潤(rùn)和增長(zhǎng)，很少會(huì)看凈資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y回報(bào)跟這個(gè)沒有必然的關(guān)系，但如果利潤(rùn)能夠保持連續(xù)高增長(zhǎng)，那估值就一定會(huì)提高。

多易