精品化戰(zhàn)略持續(xù)釋放增長潛力 云游戲加持有望添加新增長引擎
近些年來，中國游戲市場逐漸進入人口紅利后周期時代，單純依靠發(fā)行新品來驅動企業(yè)成長已難以為繼。作為A股最賺錢的游戲企業(yè)，世紀華通通過大手筆投入研發(fā)，形成了以精品化產品驅動的增長模式。根據(jù)公司2019年年報顯示，研發(fā)費用達到13.3億元，同比增長28.68%，近三年研發(fā)費用累計達到31.16億元，共有研發(fā)人員3594人，較上年增長8.45%，研發(fā)人員數(shù)量排名A股游戲行業(yè)第一。
回顧2019年我們看到，在優(yōu)勢端游領域，世紀華通旗下包括《傳奇》、《最終幻想14》、《冒險島》、《街頭籃球》、《龍之谷》、《傳奇世界》、《永恒之塔》、《彩虹島》等持續(xù)貢獻穩(wěn)定收入。這其中，《最終幻想14》上線了5.0全新版本，該版本被全球知名游戲媒體IGN打出了9.5的高分，成為迄今為止獲得最高評分的網絡游戲。受此影響，2019年《最終幻想14》無論是用戶活躍度還是游戲營收都有了大幅提升，形成了口碑與營收雙贏的良性局面。優(yōu)勢的精品化產品也獲得了更多優(yōu)勢渠道的支持，2019年《龍之谷》、《最終幻想14》等經典端游陸續(xù)登錄騰訊WEGAME平臺，用戶和流水均大幅增長。而根據(jù)計劃，2020年包括《永恒之塔》在內的多款游戲也將陸續(xù)登陸該平臺，有望為世紀華通帶來更大的增量。
當前，云游戲的快速發(fā)展也為端游帶來了新的歷史機遇。作為最早布局云游戲的企業(yè)，世紀華通全資子公司盛趣游戲積極推動旗下存量端游產品上云測試，目前測試數(shù)據(jù)已大幅優(yōu)于谷歌云游戲測試標準，成為行業(yè)標桿。2020年4月，盛趣游戲端游新品《熱血傳奇懷舊版》同步于咪咕快游上線云游戲版本，成為國內首款同步上云的端游新品。未來借由云游戲的加持，手握大量精品端游的世紀華通有望迎來新的發(fā)展期。
除了保持在端游領域的優(yōu)勢之外，在手游領域也是可圈可點?！稛嵫獋髌媸钟巍贰ⅰ秱髌媸澜缡钟巍?、《龍之谷手游》、《Love Live! 學園偶像祭》、《光明勇士》、《血族》等經典游戲延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，其中《熱血傳說》截至目前累計流水已經超10億元人民幣。2019年推出的精品手游《輻射：避難所Online》，是全球IP合作下公司推出的首款探險經營類產品。憑借精美品質、對經典IP的高度還原度，游戲上線后就獲得蘋果應用商店的Today推薦和人氣游戲推薦，一度位列iOS免費總榜及TapTap熱門榜雙榜第一，并入選App Store 2019年度精選：游戲年度趨勢“經典新生”。近期，旗下的《櫻桃灣之夏》、《小森生活》等手游也成功發(fā)行，其中《小森生活》更是多日登頂臺灣地區(qū)iOS免費榜和休閑游戲榜榜首。
借助于強大的研運實力和豐富的IP儲備，盛趣游戲今年將推出包括《龍之谷2》、《慶余年》、《傳奇天下》、《代號：遠征（待定）》、《彩虹聯(lián)萌》、《小森生活》、《饑荒（暫定）》、《惡魔城（待定）》在內的多款精品游戲，游戲類型涵蓋角色扮演、偶像養(yǎng)成、動作、音樂、卡牌等多個品類。隨著后續(xù)大量精品游戲的上線，世紀華通的營收有望迎來進一步的提升。
鞏固出海龍頭優(yōu)勢 布局全球優(yōu)勢資源拓展海外競爭力
當前，游戲出海已經成為了眾多游戲廠商的共同選擇，廣闊的海外市場正在為中國游戲廠商帶來越來越多的機遇和收入。根據(jù)世紀華通年報顯示，2019年公司海外游戲收入58.07億元，較上年同比增長23.94%，增速高于行業(yè)水平。
事實上，作為國內游戲出海的龍頭企業(yè)，世紀華通旗下的點點互動已連續(xù)2年穩(wěn)居中國出海發(fā)行商收入榜三甲，旗下發(fā)行的《火槍紀元》、《阿瓦隆之王》繼續(xù)保持優(yōu)異的流水表，連續(xù)占領了全球67個市場APP Store暢銷榜的TOP10，成為SLG領域的標桿。目前，點點互動的發(fā)行版圖已覆蓋了200個國家和地區(qū)，并將繼續(xù)向南美等地區(qū)發(fā)力。2020年，點點互動在鞏固原有SLG優(yōu)勢品類的基礎上，繼續(xù)拓展包括女性休閑、RPG、卡牌、SLG等新的品類，開拓新的市場機會。
2019年，隨著盛趣游進行上市公司體系，與點點互動的互補愈加明顯。盛趣游戲旗下《光明勇士》由點點互動負責東南亞地區(qū)的發(fā)行，該產品上線后接連斬獲泰國iOS下載榜第一、新加坡iOS下載榜第二、印尼iOS下載榜第三的好成績，并牢牢占據(jù)谷歌和iOS暢銷榜前四位。
此外，值得注意的是，近期世紀華通有意收購海外3A游戲《Warframe》母公司樂游科技，雙方已簽署《合作備忘錄》啟動盡職調查。據(jù)悉《Warframe》是一款科幻題材動作游戲，目前同時在PC和主機平臺運行，自2013年3月上線至今，注冊用戶累計達到5700萬，2019年這款游戲全年收入達1.75億美元。如果整合成功，世紀華通將借由樂游科技一舉獲得海外3A游戲開發(fā)和運營能力，并一舉打入歐美主機游戲市場，拓展新的市場空間。
機構青睞私募加倉 世紀華通有望沖擊千億市值
世紀華通優(yōu)異的表現(xiàn)也吸引了大量國內投資機構關注，自開年以來共計89家機構參與了該公司調研，其中不乏高毅資產等知名私募。不少機構都發(fā)表了對世紀華通看好的報告。
招商證券研究表明，世紀華通存在四大投資優(yōu)勢。一是傳奇系列版權逐漸明確，傳奇 IP 價值仍具備空間；二是游戲出海大勢所趨，點點互動與盛趣可以形成多位互補，未來協(xié)同效應明顯；三是 5G 應用大風起，世紀華通布局云游戲、MCN 等產業(yè)熱點占據(jù)發(fā)展先機；四是擬收購樂游科技，產品、IP 再升級，海外布局再加碼。因此招商證券認為，公司外延并購游戲版圖布局成型，精品優(yōu)質IP及游戲研運一體化帶動內生發(fā)展。預計 2020-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤 40.11 億、46.62億元，分別對應 22.0 倍、19.0 倍市盈率，首次覆蓋，給予強烈推薦-A 評級。
國信證券研究表明，世紀華通新品周期疊加治理改善，2020 年有望迎來成長加速時刻1）經歷多輪轉型公司成功從汽車零部件企業(yè)轉身成為國內收入、利潤排名領先的游戲公司之一，形成以國內游戲研發(fā)（盛躍網絡、天游軟件、七酷網絡等），海外（點點互動）為支柱的業(yè)務體系；2）其中盛躍網絡繼承原盛大游戲的網絡游戲業(yè)務、主要經營性資產和核心人才團隊，擁有《傳奇》、《龍之谷》、《冒險島》、《永恒之塔》等諸多優(yōu)秀產品和IP；3）2020 年公司將迎來產品大年：《龍之谷2》（已獲發(fā)版號）、《慶余年》等頭部產品有望陸續(xù)上線；同時公司與騰訊、咪咕等公司簽署戰(zhàn)略合作，在游戲內容、云游戲等領域展開合作；同時投資電競MCN 領域領先的頭部公司大鵝文化，游戲產業(yè)生態(tài)不斷豐富；同時在公司治理等方面亦在持續(xù)提升，2020年有望迎來成長加速時刻。
百億私募基金的大佬馮柳更是斥資9.3億元，參與了近期世紀華通非公開發(fā)行，目前旗下的高毅資產-鄰山1號遠望基金持股世紀華通高達3億股，持股比例達到4.82%，超過了騰訊持股比例。
事實上，考慮到疫情對經濟的影響，相比其他行業(yè)，游戲整體任呈現(xiàn)較高景氣度，目前A股游戲板塊PE處于18年初水平。作為版塊龍頭，世紀華通在斷挖掘自身成長潛力的同時，也積極布局外部優(yōu)勢資源，拓展云游戲新機會，進一步鞏固龍頭優(yōu)勢?？梢灶A見，隨著多重利好的不斷兌現(xiàn)，世紀華通今年有望沖擊千億市值。
