當(dāng)前這輪圍繞著社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)和在線游戲的互聯(lián)網(wǎng)繁榮，迄今并未給經(jīng)濟體帶來較為顯著的生產(chǎn)率提高，未來也不太可能會。這一繁榮更多是將已經(jīng)存在的需求由線下向線上的重新轉(zhuǎn)移分配。由于絕大部分的熱門企業(yè)已經(jīng)借助低成本融資和無盈利的模式占據(jù)了市場份額，這一需求的再分配不太可能主要得益于分銷渠道變得更為高效。低成本融資，即流動性泡沫，很有可能才是催生互聯(lián)網(wǎng)繁榮的主要引擎。

這個泡沫本身或許不會對經(jīng)濟體有太大的破壞性作用，因為相比全球經(jīng)濟的投資總量，這部分的融資數(shù)額還較小。但它給了中國一個“錯誤的寄望”，讓中國以為能借此重振中國經(jīng)濟。如果人們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)繁容的潮水能把中國經(jīng)濟推向遠(yuǎn)方，誰還會有動力去推進(jìn)改革?

產(chǎn)品通過何種方式銷售與產(chǎn)品本身相比并不那么重要。喬布斯(Steve Jobs)有iPhone在手，通過線上還是蘋果零售店出售，就顯得不那么重要。一個可持續(xù)的經(jīng)濟體應(yīng)該是建立在隨著時間推移，產(chǎn)品質(zhì)量越來越好，成本越來越低這樣一種商業(yè)模式上。如果一個經(jīng)濟體充滿了各式各樣的中間商，卻缺乏獨特、高附加值的產(chǎn)品，經(jīng)濟體將無法走遠(yuǎn)。

中國持續(xù)發(fā)展的惟一途徑是，提高供應(yīng)端的效率，并將家庭部門的儲蓄轉(zhuǎn)變成他們的實際購買力。這要求大幅削減政府和國有企業(yè)的支出，取消市場準(zhǔn)入審批以加強市場競爭。其中一個必要的條件是，刺破高收益?zhèn)�泡沫�?/p>

比特幣綜合征

智能手機將互聯(lián)網(wǎng)置于每個人的手掌之中。人們借由手機可以真實地觸摸到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，因此對許多東西都持更加開放的態(tài)度。全球的低息環(huán)境促使他們對某些新奇的、可接觸到的、但完全不能被理解的事物多有認(rèn)同。這就是為什么配置于互聯(lián)網(wǎng)股的交易所交易基金(ETFs)如此受歡迎的原因。

比特幣是個極端的例子，它反映了大眾想象力如何創(chuàng)造了一種荒唐、離奇，且很有可能帶有犯罪性質(zhì)的東西。比特幣基本就是私自印錢，盡管是通過數(shù)碼的形式。這在任何國家都是違法的行為。不過由于任何與數(shù)碼相關(guān)的事物很容易抓住大眾，甚至包括政治領(lǐng)袖的想象力，迄今為止沒有任何一個國家如此定性比特幣。即使是全球最大的比特幣交易平臺癱瘓，價值近5億美元的比特幣消失，仍然沒能促使政府采取任何行動。比特幣事實上只有兩個用處：洗黑錢與投機。

在線游戲已經(jīng)成為了貨真價實的搖錢樹。但它顯然對于社會生產(chǎn)力的提升是不利的，那些沉迷于在線游戲的人們通常生產(chǎn)率低下。最糟糕的是它對年輕人的損害。在線游戲在財務(wù)上獲得的成功，很大一部分原因是其內(nèi)容缺乏監(jiān)管。在紙質(zhì)媒體、電視和電影領(lǐng)域，帶有性和暴力的內(nèi)容是受限制的，但在線上游戲領(lǐng)域，目前并不存在這樣的標(biāo)準(zhǔn)。

對于在線游戲的沉迷，已經(jīng)導(dǎo)致整整一代人的身體健康和學(xué)業(yè)成績嚴(yán)重受損。令人難以置信的是，政府竟然沒有像監(jiān)管其他有害、易上癮、但具有娛樂性的其他產(chǎn)品(如香煙、酒精、賭博等)那樣對在線游戲?qū)嵭斜O(jiān)管。這無疑得益于任何與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的東西在當(dāng)下世界所帶有的光環(huán)。但總有一天，政府和消費者會意識到，互聯(lián)網(wǎng)世界和現(xiàn)實世界并無二致，其中的產(chǎn)品一些是有價值的，一些是瑣碎無聊的，還有一些是有害的、需要被監(jiān)管的�？駸�、時尚，還是創(chuàng)新?

距離2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂已有十多年，一個更大的泡沫已經(jīng)于2008年開始醞釀。社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)和在線游戲企業(yè)已經(jīng)成為金融市場的寵兒。某些獲利頗豐的企業(yè)，估值已經(jīng)達(dá)到了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期的水平。納斯達(dá)克指數(shù)在2000年一度攀升至逾5400點，但在低谷一度下跌至接近1000點水平。

與2000年相比，今天的互聯(lián)網(wǎng)泡沫故事雖然背景不同，但受吹捧的理由類似。2000年時，有三個理由支持那些缺乏經(jīng)驗、缺乏營收、沒有盈利的初創(chuàng)公司獲得超高的估值：首先，互聯(lián)網(wǎng)改變了一切：所有商業(yè)被認(rèn)為要么轉(zhuǎn)移到線上，要么滅亡;第二，互聯(lián)網(wǎng)世界里“贏者通吃”;第三，網(wǎng)絡(luò)世界里的先發(fā)優(yōu)勢巨大，因為消費者們不會改變他們的習(xí)慣。歷史可證，上述理由完全是錯誤的。2000年的互聯(lián)網(wǎng)熱潮基本已消失殆盡，剩下的只是在茍延殘喘。全球經(jīng)濟正越來越被那些掌控著他們自己“商業(yè)王國”的跨國企業(yè)掌控。它們延續(xù)著一貫的商業(yè)模式�；ヂ�(lián)網(wǎng)顛覆的只是那些最容易受到數(shù)字革命沖擊的行業(yè)：音樂、平面媒體和廣電業(yè)是最主要的代表。

十幾年之后，同樣的理由又被應(yīng)用于今天的互聯(lián)網(wǎng)熱潮。一度有傳言稱社交網(wǎng)絡(luò)軟件，如WhatsApp 和微信，將完全打破現(xiàn)有電信公司的秩序，盡管它們僅僅是需要借助后者網(wǎng)絡(luò)的軟件。還有傳言稱，電子商務(wù)將完全取代實體店，這個說法與1999年何其相似。

上世紀(jì)90年代愈演愈烈的互聯(lián)網(wǎng)，回過頭來看很大程度上只是一股風(fēng)潮。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，獲益的只是信息和數(shù)字消費品行業(yè)，如書籍、音樂和旅游預(yù)約。對于那些處理實體商品和服務(wù)的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的優(yōu)勢較為有限。新一股互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮的一個典型體現(xiàn)是3D 打印，這是徹頭徹尾的風(fēng)潮。這一發(fā)明充其量只會是個“小眾產(chǎn)品”�；ヂ�(lián)網(wǎng)在商業(yè)中的優(yōu)勢仍將限于消費類電子信息產(chǎn)品領(lǐng)域。

社交媒體在今天異常受歡迎。暫時不考慮其商業(yè)潛能，它事實上很難帶來經(jīng)濟體生產(chǎn)率的顯著提升。沒錯，人們確實有了一個可以每天發(fā)布自己干了什么事的地方。但這能給經(jīng)濟體帶來什么?甚至可以認(rèn)為，社交網(wǎng)絡(luò)只是提供了一個可以讓人們低成本地進(jìn)行炫耀或自戀的場所。

在此輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮期，那些取代了短信的通訊工具，大行其道。由于這些通信工具讓人們能夠在同一個平臺上交流，它們中的成功者往往擁有龐大的用戶群。吸引力在于，越來越多的人在使用它們，這某種程度上就是一個自我實現(xiàn)的泡沫。一旦它們開始收取較為顯著的費用——無論是以現(xiàn)金的形式，還是以惡化用戶體驗的插播廣告方式，競爭的壓力都會導(dǎo)致人們對它們的忠誠度下降，就像在其他市場一樣。“贏者通吃”只在服務(wù)是免費時行得通。一旦缺乏這個條件，競爭將把所有人的資本回報率都壓低至接近平均水平。

在上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，電子商務(wù)如日中天。但泡沫破裂后，絕大多數(shù)都失敗了，幸存的基本只是在線旅行社。而這輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)了兩個新的維度。第一個是線上商鋪。它聲稱具有一個基于多樣化的可持續(xù)的發(fā)展模式：一些商鋪取得成功，另一些失敗;但失敗的被新加入者所取代。但是，為什么成功的網(wǎng)店不能最終自立門戶呢?尋根溯源，是因為全球有太多的廉價資金在尋找高投資回報率的機會。

第二個維度是在線商店的垂直整合，直至物流環(huán)節(jié)。于是，諸如亞馬遜這樣的企業(yè)正在宣揚投資數(shù)百億美元于實體基礎(chǔ)設(shè)施。這無疑將導(dǎo)致它們與沃爾瑪之類的商場一樣重資產(chǎn)。資本密集型的企業(yè)有可能在股市獲得高估值嗎?

智能手機為上述的所有商業(yè)模式開啟了移動時代。但那些借助臺式電腦平臺獲得蓬勃發(fā)展的商業(yè)，其風(fēng)險無疑會因智能手機的到來而增加。但是市場卻草率地下結(jié)論稱，移動互聯(lián)網(wǎng)會讓這些舊商業(yè)變得更加成功�，F(xiàn)實將是，移動時代將把他們中的大多數(shù)淘汰。

這一輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮或許會為世界留下一些能夠持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，但無論這些企業(yè)能獲得多大的商業(yè)成功，他們都不會對有關(guān)經(jīng)濟體的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生顯著影響�；ヂ�(lián)網(wǎng)并不改變產(chǎn)品和大部分服務(wù)背后的生產(chǎn)機器，只有新的產(chǎn)品和服務(wù)才能推動經(jīng)濟體前行。營銷只是營銷，充其量只能給小部分人帶來財富。

修補“舊經(jīng)濟”

中國經(jīng)濟需要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重組，這一點已早有共識。始于2008年的刺激政策讓中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題變得愈發(fā)糟糕，改革的任務(wù)更為艱巨。“三中全會”已經(jīng)勾勒出經(jīng)濟改革的方向，剩下的問題是何時和以何種方式推進(jìn)改革。

“新經(jīng)濟”似乎給一些人提供了再等等看的理由。如果它能重塑中國經(jīng)濟，等待它發(fā)揮作用就成了一個較好的策略。這事實上回到了舊的策略——等待大潮漲起，在增長中解決所有問題。所謂的“新經(jīng)濟”很大程度上是“水中花、鏡中月”。僅僅通過新方式售賣舊東西，將不太可能重塑經(jīng)濟體。

中國需要在供應(yīng)端提高效率，在需求端增加家庭部門的支出。改革經(jīng)濟的第一步是砍掉低效和浪費型的投資，并將儲蓄轉(zhuǎn)移至家庭部門的消費上。刺激性政策是為了增加投資。中國應(yīng)做出的改變顯而易見。

戳破高收益?zhèn)�泡沫是�?jīng)濟重組的第一步。高收益?zhèn)�支持的是回報率并沒有如此之高的活動，因此需要依靠抵押品，主要是土地，來作為擔(dān)保。由于過去10年，土地價格已經(jīng)上升了超過30倍，土地這個抵押品的價值很有可能已經(jīng)虛高。當(dāng)土地價格泡沫破裂，這些抵押品將沒有多少價值。

未來幾周內(nèi)，更多的信托產(chǎn)品將出現(xiàn)違約。國有銀行或地方政府如果對其實施救助，那將是錯誤的。衡量改革決心的試金石是，會否繼續(xù)對信托產(chǎn)品進(jìn)行救助，從而繼續(xù)人們對政府不會讓任何人破產(chǎn)的預(yù)期。

戳破泡沫是提升經(jīng)濟效率的一個核心步驟。它會砍掉浪費性的支出。儲蓄也能在物價下降的情況下轉(zhuǎn)化成家庭部門的支出。當(dāng)然，當(dāng)投資率初降，GDP 增長會受到?jīng)_擊，但我們不應(yīng)為此而驚慌，家庭部門的需求將很快再度提振經(jīng)濟。泡沫破裂是改革的一半，這是未來幾周我們需要做出的抉擇。